油(you)(you)(you)價(jia)的(de)持續(xu)(xu)上漲(zhang)(zhang)引發(fa)投(tou)資者的(de)關注。原(yuan)油(you)(you)(you)價(jia)格(ge)的(de)漲(zhang)(zhang)跌會(hui)對(dui)很多細分行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)信用基本(ben)面(mian)產生影(ying)響(xiang)(xiang)，進而影(ying)響(xiang)(xiang)到相(xiang)關信用債的(de)后續(xu)(xu)表現，其(qi)中影(ying)響(xiang)(xiang)最(zui)大的(de)就是化(hua)工行(xing)(xing)業(ye)(ye)。這里(li)嘗試著探尋油(you)(you)(you)價(jia)變(bian)化(hua)對(dui)不(bu)同(tong)化(hua)工行(xing)(xing)業(ye)(ye)盈利狀況的(de)影(ying)響(xiang)(xiang)。

原(yuan)油(you)是(shi)化(hua)工(gong)行業(ye)(ye)最重要(yao)的(de)原(yuan)料之一，油(you)價(jia)的(de)漲跌將直接影響(xiang)化(hua)工(gong)行業(ye)(ye)整(zheng)體(ti)的(de)盈利(li)狀況(kuang)。但是(shi)由于自身(shen)產業(ye)(ye)鏈的(de)復雜性(xing)，油(you)價(jia)的(de)變化(hua)對(dui)行業(ye)(ye)盈利(li)的(de)影響(xiang)并非(fei)只有成本(ben)抬升這一條路徑。整(zheng)體(ti)上來(lai)說，油(you)價(jia)上漲對(dui)子行業(ye)(ye)盈利(li)的(de)影響(xiang)大致(zhi)通(tong)過三條路徑：分(fen)別是(shi)成本(ben)、庫存和(he)替代(dai)品。

(1)成本：對于成本抬升的化工行業，還需要具體看其向下游轉嫁成本的能力如何，以此判斷油價對行業盈利的影響；

(2)庫存：庫存在油價大幅變動是會產生資產減值損失的計提以及回轉，進而影響到盈利；

(3)替代品：油價上漲時，替代品如人造纖維、天然橡膠以及煤化工都是受益的。

成本(ben)抬升。原油(you)價格上(shang)(shang)漲(zhang)時，化工行業(ye)整體面臨成本抬升的風險，不(bu)過成本抬升對(dui)(dui)各個行業(ye)的影響(xiang)則不(bu)盡相同，這里需要關注兩個因素：(1)該產(chan)業(ye)鏈所處化工行業(ye)的位置(zhi)，一般來說，越(yue)(yue)上(shang)(shang)游(you)成本隨原油(you)上(shang)(shang)漲(zhang)的敏感性(xing)越(yue)(yue)高，受到的沖(chong)擊也就越(yue)(yue)大；(2)該產(chan)業(ye)鏈是否有較強的議(yi)價能力(li)，能夠把成本漲(zhang)價轉嫁(jia)(jia)給下游(you)，如(ru)果能有效轉嫁(jia)(jia)成本，則原油(you)上(shang)(shang)漲(zhang)對(dui)(dui)其盈(ying)利影響(xiang)不(bu)大。

庫存漲價。對于上(shang)游企業來說，原(yuan)油通常是企業的重(zhong)要庫存(cun)。隨著原(yuan)油價格的上(shang)漲，庫存(cun)也(ye)會(hui)出現資產(chan)減值損(sun)失的計提和回轉，進而(er)對盈利產(chan)生(sheng)影響。

替代品受益。化工行業中同(tong)樣存在很(hen)多(duo)不以原油為原材(cai)料端的替(ti)代品存在，諸如橡膠中的天然橡膠、化纖中的人造纖維、以及部分煤化工產(chan)品等等，當油價上漲(zhang)時，這些(xie)行業往(wang)往(wang)會受(shou)益。

對(dui)(dui)(dui)于其他化(hua)(hua)工(gong)行(xing)業，煤(mei)化(hua)(hua)工(gong)業務(wu)多(duo)數由煤(mei)炭企業向下游延伸產業鏈，單獨做煤(mei)化(hua)(hua)工(gong)的(de)企業并不(bu)多(duo)；油價(jia)上漲對(dui)(dui)(dui)橡膠和(he)塑料影(ying)響(xiang)機制相對(dui)(dui)(dui)簡單，主要(yao)是(shi)成本抬升(sheng)的(de)影(ying)響(xiang)；而(er)對(dui)(dui)(dui)于化(hua)(hua)肥和(he)純堿(jian)行(xing)業來(lai)說油價(jia)變化(hua)(hua)整體影(ying)響(xiang)不(bu)大(da)。在這一節(jie)中，我們對(dui)(dui)(dui)這些行(xing)業做簡要(yao)討論。

煤(mei)化(hua)工：油(you)(you)(you)價上(shang)(shang)漲利好新(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工。煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)包括(kuo)傳(chuan)統煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工和新(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工。傳(chuan)統煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)包括(kuo)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)焦(jiao)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)、煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)制(zhi)電(dian)石、煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)合成(cheng)氨，而新(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)包括(kuo)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)質(zhi)甲醇(chun)、煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)制(zhi)烯烴、煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)制(zhi)天(tian)然氣、煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)質(zhi)乙二醇(chun)和煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)制(zhi)油(you)(you)(you)等，新(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)是生產替代(dai)石油(you)(you)(you)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工的(de)產品為主(zhu)(zhu)。因此，石油(you)(you)(you)價格上(shang)(shang)漲對(dui)傳(chuan)統煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工影響不大，而對(dui)于新(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工卻是有(you)利的(de)。

塑料：樹脂(zhi)和塑(su)(su)料(liao)(liao)(liao)加工(gong)(gong)利潤空(kong)(kong)間被擠壓，下游(you)加工(gong)(gong)受(shou)損更重。塑(su)(su)料(liao)(liao)(liao)行業(ye)(ye)的(de)(de)(de)下游(you)主要(yao)是以塑(su)(su)料(liao)(liao)(liao)制品(pin)為(wei)主營業(ye)(ye)務的(de)(de)(de)輕工(gong)(gong)業(ye)(ye)，一(yi)(yi)方(fang)(fang)面(mian)，下游(you)塑(su)(su)料(liao)(liao)(liao)加工(gong)(gong)行業(ye)(ye)的(de)(de)(de)需求端多(duo)為(wei)房地產、汽車等較(jiao)為(wei)強勢的(de)(de)(de)消費方(fang)(fang)，油(you)價上漲帶來(lai)合成(cheng)(cheng)樹脂(zhi)成(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)提高(gao)較(jiao)難轉嫁給需求端；另一(yi)(yi)方(fang)(fang)面(mian)，行業(ye)(ye)中多(duo)為(wei)中小(xiao)企業(ye)(ye)，整體體量巨(ju)大，進(jin)入(ru)壁壘低、可替代性強，低端塑(su)(su)料(liao)(liao)(liao)的(de)(de)(de)同(tong)質化競爭較(jiao)激烈，成(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)提高(gao)將進(jin)一(yi)(yi)步壓縮行業(ye)(ye)的(de)(de)(de)利潤空(kong)(kong)間。而對于樹脂(zhi)來(lai)說，油(you)價上漲同(tong)樣是負面(mian)影(ying)響，但議價能力相對好于下游(you)加工(gong)(gong)企業(ye)(ye)，受(shou)到的(de)(de)(de)負面(mian)影(ying)響更小(xiao)一(yi)(yi)些。

橡膠(jiao)：合成(cheng)(cheng)橡膠成(cheng)(cheng)本(ben)上行(xing)，天(tian)(tian)然(ran)橡膠需求回升。合成(cheng)(cheng)橡膠的主(zhu)要(yao)原料(liao)(liao)來自于(yu)(yu)石腦油(you)裂解或者(zhe)裂化的產品，諸如丁二烯、丙(bing)烯腈、苯乙烯等，所以當油(you)價(jia)上漲(zhang)時(shi)，合成(cheng)(cheng)橡膠成(cheng)(cheng)本(ben)端(duan)自然(ran)面臨(lin)上漲(zhang)的壓力。而(er)此時(shi)對于(yu)(yu)原料(liao)(liao)主(zhu)要(yao)來自于(yu)(yu)橡膠樹的天(tian)(tian)然(ran)橡膠來說，成(cheng)(cheng)本(ben)端(duan)并未受(shou)(shou)到影響，作為替代品，天(tian)(tian)然(ran)橡膠受(shou)(shou)益于(yu)(yu)石油(you)價(jia)格上漲(zhang)。

純堿：需(xu)求(qiu)(qiu)與成(cheng)本均(jun)與原(yuan)(yuan)油(you)(you)關系(xi)(xi)不大(da)，幾關系(xi)(xi)乎不受油(you)(you)價影響(xiang)(xiang)。制(zhi)造純堿(jian)的(de)原(yuan)(yuan)料主要包括原(yuan)(yuan)鹽、合成(cheng)氨(an)和石灰(hui)石等，均(jun)與油(you)(you)價沒有直接(jie)關系(xi)(xi)，而(er)純堿(jian)下游需(xu)求(qiu)(qiu)主要包括玻璃、洗滌、印染、氧化(hua)鋁等行(xing)業(ye)(ye)，需(xu)求(qiu)(qiu)也基本不受油(you)(you)價影響(xiang)(xiang)，整體(ti)上(shang)來(lai)看，油(you)(you)價的(de)上(shang)漲對純堿(jian)行(xing)業(ye)(ye)并(bing)不會產(chan)生明(ming)顯影響(xiang)(xiang)。

氯堿行業：乙(yi)烯(xi)法受損，電石法受益。乙(yi)烯(xi)法PVC的重要(yao)原(yuan)(yuan)料乙(yi)烯(xi)是(shi)石腦油(you)裂解產(chan)品(pin)，所以(yi)PVC的價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)與原(yuan)(yuan)油(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)具有一定的正(zheng)相(xiang)關(guan)性，但(dan)是(shi)由于產(chan)業鏈上(shang)(shang)(shang)相(xiang)隔(ge)較(jiao)遠，所以(yi)PVC價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)變動往往滯后(hou)于原(yuan)(yuan)油(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)變動。例如(ru)2014年6月份原(yuan)(yuan)油(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)就出(chu)現了(le)明(ming)(ming)顯(xian)的下跌(die)，但(dan)是(shi)PVC價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的大(da)幅下跌(die)到(dao)14年12月份才開始顯(xian)現。雖然從(cong)機理(li)上(shang)(shang)(shang)來說(shuo)，原(yuan)(yuan)油(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)漲會(hui)刺激乙(yi)烯(xi)法PVC價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)漲，但(dan)中國由于多數PVC產(chan)能是(shi)電石法，所以(yi)整(zheng)體成本并(bing)不會(hui)隨著原(yuan)(yuan)油(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)漲出(chu)現明(ming)(ming)顯(xian)上(shang)(shang)(shang)行，導(dao)致(zhi)相(xiang)比(bi)較(jiao)于原(yuan)(yuan)油(you)來說(shuo)，PVC漲價(jia)(jia)(jia)彈性不足，進而引發乙(yi)烯(xi)法PVC盈(ying)利惡化。